2021年12月，國家發(fā)改委正式同意深圳市率先組織開展契約型基金商事登記試點，依托福田、南山、前海等風投創(chuàng)投集聚區(qū)，深圳儲備了首批參與“實名登記”的契約型私募股權基金。根據(jù)新聞報道線索，我們通過“企查查”查詢了“深圳市領譽基石股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）”和“深圳市安居智匯苑管理有限公司”的工商登記信息。在工商的股東登記中，專門標注了管理人代表的契約型基金名稱。

在“深圳市領譽基石股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）”的有限合伙人（LP）中，有一個是北京先鋒基石股權投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），但在工商登記中，專門標注了代表“領譽基石專項投資私募基金”。通過中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的官方網(wǎng)站查詢：

領譽基石專項投資私募基金屬于在基金業(yè)協(xié)會備案的契約型私募股權投資基金，而他的基金管理人就是北京先鋒基石股權投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）。

在“深圳市安居智匯苑管理有限公司”的股東登記中，有一個是深創(chuàng)投不動產(chǎn)基金管理（深圳）有限公司，但在工商登記中，專門標注了代表“深創(chuàng)投租賃型住房投資基金一期”。通過中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的官方網(wǎng)站查詢：

深創(chuàng)投租賃型住房投資基金一期屬于在基金業(yè)協(xié)會備案的契約型私募股權投資基金，而他的基金管理人就是深創(chuàng)投不動產(chǎn)基金管理（深圳）有限公司。

目前，私募投資基金有三種類型，契約型基金、合伙型基金和公司型基金。在實踐中，大部分私募證券投資基金一般是以契約型基金形式發(fā)行，而私募股權投資基金、特別是PE股權投資基金大部分是以合伙型基金形式發(fā)行，其主要原因就在于，契約型基金只是一個產(chǎn)品，沒有工商登記資格，無法在工商系統(tǒng)進行股東登記。而合伙型基金用有限合伙企業(yè)形式發(fā)行，合伙企業(yè)按照《合伙企業(yè)法》屬于商事登記主體，可以進行股東的工商登記。更為關鍵的是，絕大部分PE股權投資基金都是以有限合伙基金形式發(fā)行，主要的原因就在于PE基金基本上的退出方式，都是通過底層投資企業(yè)IPO上市方式退出。而契約型基金在IPO審核中屬于“三類股東”，按證監(jiān)會目前的監(jiān)管實踐，大部分在上市前這類股東都必須要清理。

但是，目前合伙型PE股權投資基金在稅收領域面臨一系列問題：

1、自然人合伙人取得合伙型基金底層股權退出收益，需要按照最高35%的稅率繳納個人所得稅，而不是20%；

2、即使按照《財政部 稅務總局 發(fā)展改革委 證監(jiān)會關于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)個人合伙人所得稅政策問題的通知》（財稅〔2019〕8號）規(guī)定能備案為“按單一投資基金核算創(chuàng)業(yè)投資基金”，享受20%的稅率，也面臨GP業(yè)績報酬不能扣，各個項目退出虧損只能在一個納稅年度互抵，跨年無法抵扣多繳稅；

3、大部分PE股權投資基金都是采用的FOF基金，即合伙型基金不直接投資底層公司，而是通過一只合伙型基金投資另外一個合伙型基金作為其一個LP方式進行投資，即合伙套合伙的形式進行，這個也完全符合創(chuàng)業(yè)投資基金的特點。但目前財稅〔2019〕8號對于合伙套合伙能否享受20%的稅率優(yōu)惠，很多地方都給予了否定的態(tài)度，也使得這個文件的執(zhí)行大打折扣。

4、有些合伙型基金的LP投資人是通過受讓前一道投資人的合伙份額進入，這種方式一定程度提升了PE股權投資基金的流動性。但由于現(xiàn)行的合伙稅制，存在著潛在的重復征稅問題。

但是，回過頭來，深圳率先開展的這個契約型基金商事登記試點能否解決如上稅務難題呢？比如首先是否能解決把自然人投資人的個人所得稅稅率從最高35%降低到20%呢？我們認為還為時過早。

首先，對于契約型基金的自然人投資人，從契約型基金分配取得的收益，在目前的稅收征管環(huán)境下尚屬盲區(qū)，不僅私募證券投資基金用契約型基金結(jié)構，原來的房地產(chǎn)基金中也經(jīng)常采用契約型基金（LP）—有限合伙企業(yè)的結(jié)構，這也是目前微信圈經(jīng)常有人推薦所謂限售股減持新稅收籌劃方案的原因。

其次，契約型基金商事登記試點在深圳落地了，但是并不意味著證監(jiān)會目前就允許在IPO上市中，契約型基金作為股東就可以不拆除。因此，深圳的這個試點，暫時還無法解決PE投資基金的自然人投資人個稅稅率從最高35%降低到20%的效果。

第三，如果后期證監(jiān)會能允許類似深圳這種在工商系統(tǒng)顯名登記的契約型基金作為擬上市公司股東直接上市，我們認為這就會倒逼稅務機關去明確契約型基金自然人投資人的稅收征管口徑，逐步消除征管盲區(qū)，這樣通過工商登記的制度性創(chuàng)新可能會推動PE基金投資人的個稅負擔從35%降低到20%，且這個20%不僅是在扣除支付管理人日常管理費、業(yè)績報酬和跨年損失彌補基礎上的20%，而且納稅時點上也有可能延遲到基金實際分配環(huán)節(jié)，遠比目前財稅〔2019〕8號的制度性安排優(yōu)惠。

鑒于合伙稅制本身比較復雜，要設計一個合伙企業(yè)稅收征管制度安排，既適合一般經(jīng)營類合伙企業(yè)，又適合專門從事股權投資的合伙企業(yè)，短期內(nèi)大家很難有共識，也沒法達成共識。因此，大家在商事登記改革層面以及上市規(guī)則層面做一些變革和制度性創(chuàng)新，推動契約型基金在PE投資中被采用，可能會倒逼我們在稅收制度層面做出一些變革，從而在多部門溝通中，逐步建立我國各類投資基金多樣化、彈性的稅收征管制度性安排（比如法人公司稅制、一般合伙企業(yè)稅制、單一投資核算創(chuàng)投基金稅制、中關村、浦東法人公司基金優(yōu)惠稅制、資管產(chǎn)品基金稅制等），由投資人根據(jù)各自投資的特點自由選擇，這才是能包容我國基金投資創(chuàng)新制度安排和稅收征管安排的最優(yōu)路徑選擇。